中金点评联想Q2业绩：AIPC推动结构性需求升级维持目标价14.8港元

联想集团公布 2QFY26 业绩:公司营收为 204.52 亿美元，同比增长 14.6%；non-HKFRS 净利润 5.12 亿美元，同比增长25.2%；归母净利润 3.40 亿美元，同比下降 5.1%，其中与认股权证相关的非现金公允价值收益为 1.48 亿美元、可换股债券的名义利息为 2847 万美元。

对此，中金公司发布观点称，整体业绩超出预期，主要由于:1)三大业务集团和全区域市场均实现双位数营收增长，AI 相关收入业务营收占比同比提升 13ppt 至 30%；2)运营利润率提升。

发展趋势来看，AI PC 推动结构性需求升级，积极应对上游核心元器件涨价。2QFY26 公司 IDG 收入同比增长 11.8%至 151.07 亿美元，运营利润率为 7.3%。根据 IDC，3Q25 全球 PC 出货量同比增长

9.4%，联想增速高于行业，PC 出货量同比增长 17.3%，龙头优势持续扩大，市占率达到 25.5%，主要得益于 AI PC 加速渗透和全球化供应链布局下的效率优势。根据公司官微，联想在全球 Windows AI PC 市场份额为 31.1%，稳居全球第一；具有

五大 AI 特征的 AI PC 产品在中国内地笔记本中的出货占比达到30%。展望后市，上游存储供应紧张、涨价压力下，公司拥有灵活的供应链管理、与关键元器件供应商长期合作关系，也建立了灵活的价格调整机制，具备较强的风险吸收能力，公司对 2026下半财年 PC 收入实现双位数同比增长保有信心。

AI 基础设施业务强劲增长，运营利润亏损进一步收窄。2QFY26 ISG 收入同比增长 23.7%至 40.87 亿美元，运营利润率为0.78%，同、环比提升 0.3ppt、1.2ppt，减亏明显。其中，云基础设施业务营收创下同期历史新高，AI 服务器收入实现高双位数增长，订单储备强劲；企业基础设施业务则针对大企业和中小企业客户的不同业务模式持续转型。

估值方面，维持 FY2026/27 盈利预测基本不变。基于 non-HKFRS 净利润口径，当前股价对应 2026/27 财年 9.3 倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和 14.8 港元目标价，对应 14.1/12.2 倍 FY2026/27 市盈率，对应 52%的上行空间。